私募基金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)初始(shǐ)募集及存续(xù)规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了(le)修订后的(de)《私募(mù)投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)提(tí)升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部(bù)私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)其(qí)他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资者提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立健压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？全内部制度(dù)，遵循(xún)投资(zī)者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化(huà)对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一(yī)年(nián)度(dù)末合(hé)计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由投(tóu)资(zī)者或其指定第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同情况提出(chū)差(chà)异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触(chù)及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资(zī)者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期(qī)限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整改。压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？p>

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